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机构首席分析师空方阵营声音变大了

悲观的首席，花样的看空

过去一个月里，A股下跌近5%，好在今天午后出现集体大反攻，中国“股债商”全线止跌。

而见闻君整理近期多个机构首席分析师的观点，得了一个新发现：对于经济走势，他们以往多有争论，多空双方互撕的不亦乐乎。现在空方阵营声音似乎变大了，虽然角度不同，但预期多为悲观，并就挤泡沫防风险纷纷建言。

1

姜超：繁荣的顶点

经见闻初步统计，在不到两个月的时间，海通证券首席经济学家姜超至少五次提到了“繁荣的顶点”。

最新的一次是4月25日，姜超在某论坛上以《繁荣的顶点》为主题演讲，他指出，今年炒股买房要小心，最好现金为王！(回复 顶点 查看全文)

今年汇率稳定，房价会有一个见底回落的过程；

如果地产销售不能持续，经济有下行的风险；

股市、债市、商品都在下跌，短期在国内，现金(货币类资产)就是最好的投资标的；

未来不光是央行要收缩，而且商业银行也要缩表，我们日子可能不是那么好过……

姜超认为，目前政府下决心做金融去杠杆是一个好事，它是主动释放风险，是在可控范围之内。如果这次真把风险释放以后，如果我们要稳住经济增长，希望下一次经济增长不是靠货币、地产驱动，而是靠改革和转型驱动。

5月7日，姜超在《不破不立，破而后立！》一文中指出，中国股市之所以还在半山腰，在于我们的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。(回复 破立 查看全文)

基于此病因，姜超开出了药方：只会制造泡沫的金融机构根本没有存在的价值，一定要让一些发展失控的金融机构破产关门，这样大家才会吸取教训，老老实实回归金融业的本质、为实体经济服务。而在金融去杠杆的过程中，会伴随短期阵痛，比如资产价格下跌，金融机构倒闭等等，但是不破不立，只有这样中国经济才能破茧重生，中国资本市场才有长期希望！

2

李迅雷：可怕的时滞

一季度GDP数据虽是向好，但姜超的老师、中泰证券首席经济学家李迅雷用“可怕的时滞”一说，表达他对经济的悲观。(回复 时滞 查看全文)

由于经济活动存在上下游之间、内外部之间的传导过程，故出现“时滞”现象。

不少人害怕轰鸣的雷声甚于划过长空的闪电，但实际上雷声不具备杀伤力，闪电才是真正有破坏性的力量。

对于此轮周期性行业的回暖，不少人认为是新一轮经济周期的崛起，那为何不是经济下行这一中长周期中的短暂反弹呢？

我们似乎不用太担心今后几年政府稳增长的能力，但要改变经济下行趋势，恐怕也很难。

李迅雷认为，房价居高不下也是一种时滞。调控政策的钝化不等于政策的时滞效应不会发生，最可怕的是，那么多调控政策不断累积，最终可能出现“最后一根稻草压死骆驼”的现象。

他提醒，切勿低估时滞效应，社会经济是一个大系统，投资与消费往往此消彼长。当你注意到有几种资产价格泡沫泛起时，实际上泡沫早已扩散了，能够实行管制的，只是大系统中的很小一部分。

3

沈建光：下半年中国经济或将减速

与李迅雷持类似观点的还有瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光。

一季度中国经济数据全面向好，甚至超出了决策层的早前预期。但瑞沈建光认为，过强经济反弹可能会使得前期稳增长政策力度明显减小，特别是今年去杠杆的力度可能要比预想中要更加猛烈一些。

展望未来，鉴于一季度经济数据明显的向好，预计决策层会有更大的决心将政策重点转向对防风险，这也使得未来收紧的政策态势更加清晰。短期内经济增长由于前期项目开工仍然保持较高增长的背景下有所支撑，但在政策偏紧背景下，预计下半年中国经济或将减速。

4

管清友：资本寒冬已来，春天尚远！

近日，民生证券副总裁、研究院院长管清友在内部讨论会上以《迟到的出清》为题表示，经济增长前高后低，通胀倒V型，财政宽松空间不大，货币政策事实偏紧。(回复 寒冬 查看全文)

对投资而言，短期看，冬天已来，春天尚远。丢掉幻想，准备过冬，是理性的选择。长期看，梅花香自苦寒来，聪明的资本总是会在市场上无人问津的时候寻找到合意的资产，静待冬天过去，迎接春天到来。而这个春天，我们想，大概会在2019年出现。

对于“现金为王”，管清友认为，对不同的投资群体，含义和策略是不一样的，是动态的。大型金融机构、高净值客户和普通投资者对二级市场的投资策略一定是不一样的，对于金融机构来讲，不可能现金为王，但普通投资者可能需要现金为王。

举目远望，2017、2018年可能是出清的年份，也就是所谓的结构调整阵痛期，如果这两年我们可以熬过去，黎明的曙光大概会发生在2019年。

5

许小年：中国已掉入中等收入陷阱

5月5日，中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年在深圳以《转折点上的中国经济》为主题演讲，他认为，中国已掉入中等收入陷阱。(回复 陷阱 查看全文)

在过去的大概十几年间，1块钱投资收益从4-5毛钱一路下降到了今天的7分钱，1块钱人民币的投资能够带来新增GDP只有7分，不等于0也差不多了。

所以这个时候投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了。一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱。

有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。

对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备，随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。

在许小年看来，未来宏观经济没有什么不确定性，非常确定的，就是L形的长尾巴。“你就准备好L形的尾巴还有个三五年就好了，不必再为这些事情再花时间费脑筋去思考。”

在长L形中企业怎么办？许小年建议，从过去的制造转向研发，从过去的市场份额转向思考创新，转向产品，专注产品、专注技术。只有中国的企业能够创新，不断地保持活力，中国的宏观经济未来就有希望。

6

金砖之父：中国经济没有危机，市场担忧过头了

近期旨在去杠杆和防范金融风险的中国金融监管政策紧锣密鼓地出台，中国金融市场发生明显调整。

就在上述几位首席看空之际，“金砖四国之父”吉姆·奥尼尔(Jim ONeill)周三(5月10日)表示，即使中国严格的金融去杠杆措施令国内市场下跌，中国经济也没有显示出危机迹象，市场对中国的担忧“完全是过头了”。

曾担任高盛资管董事长和英国财政部商务大臣的奥尼尔在电邮中对美国媒体表示，大家对中国爆发金融危机的担忧是过分夸大了，目前没有任何迹象表明中国经济增长将明显放缓。中国多次证明可以很好地应对周期性挑战，如果其他国家可以像中国那样成功调整货币和财政政策，这个世界将变得更加强大。

对于近期的严格监管措施，高盛分析师Hui Shan、Jeffrey Currie也认为，这种脱虚向实的举措长期来看有利于经济。

7

后记

空方阵营虽然强大，多方也毫不示弱，安信证券首席经济学家高善文指出，中国经济已经到底部，尽管我国经济仍然面临一定压力，但往上走的力量越来越强。方正证券首席经济学家任泽平、九州证券首席经济学家邓海清等也纷纷为新周期站队，多方主要理由：

随着房地产调控、金融监管等政策实施，市场泡沫化越来越小，经济逐渐回归实体、供给侧改革等经济领域，中国的经济增长潜力还未被激发出来。同时监管愈加严格的背景下，GDP增速反而超去年四季度以及今年初预期，再次向市场验证“新周期的起点”。

有预测就会有争议，最后谁将被打脸，谁又能得到掌声，还得待时间验证。

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